Společnosti Exxon Mobil Corporation (XOM) a Chevron Corporation (CVX) mají mnoho společného. Obě patří mezi světově "supervelké" společnosti zabývající se těžbou ropy. XOM a CVX mají globální působnost. Každá z nich je diverzifikovaná v tom smyslu, že obě firmy provozují těžební (průzkum a těžba) a navazující (chemický a rafinérský průmysl) aktivity.
Tato diverzifikace poskytuje určitou míru pojištění proti poklesům. Například v loňském roce, kdy všechny ostatní segmenty vykazování byly v červených číslech, byla mezinárodní navazující činnost společnosti Chevron v černých číslech.
Dalším společným rysem, který evropské supervelmoci nesdílejí, je to, že každá společnost během nedávného poklesu zvýšila dividendu. Exxon a Chevron jsou ve skutečnosti dividendovými aristokraty, obě společnosti zvyšují dividendu již více než třicet let po sobě.
Ve světě, který trpí pandemickými odstávkami, však Chevron v roce 2020 ztratil 5,5 miliardy dolarů, zatímco Exxon utrpěl největší ztrátu v historii společnosti: 22,4 miliardy dolarů.
Nyní, když se omezení ruší, existují důvody věřit, že se tito giganti zotaví. Obě společnosti tvrdí, že volný peněžní tok bude kladný za předpokladu, že ceny ropy zůstanou nad 50 dolary za barel.
Nicméně kromě rozmarů, které zřejmě pravidelně přepadají investory do akcií ropných společností, se XOM a CVX potýkají s aktivistickými investory a stále více investují do iniciativ zaměřených na snížení emisí uhlíku.
Nedávné výsledky
Obě společnosti poskytly 30. dubna výsledky za první čtvrtletí roku 2021.
Po ohromující ztrátě ve výši 20,1 miliardy USD ve 4. čtvrtletí společnost Exxon poskytla lepší výsledky v oblasti tržeb a zisku na akcii. FCF ve výši 6,9 miliardy USD a cash flow z provozní činnosti ve výši 9,26 miliardy USD umožnily firmě snížit dluh o 4 miliardy USD. Těžba ropného ekvivalentu se mezičtvrtletně zvýšila o 3 %.
Společnost CVX vykázala FCF ve výši 3,4 miliardy USD a čistý zisk 1,377 miliardy USD; zisk a tržby však zaostaly za odhady Wall Street, zejména kvůli dopadu zimní bouře v Texasu.
Těžba ropného ekvivalentu společnosti meziročně klesla o 4 %. Vzhledem k tomu, že průměrná prodejní cena za barel americké ropy činila 48 dolarů, vypovídá to o vyhlídkách obou společností do budoucna.
Nedávný vývoj
Ačkoli se zdaleka nejedná o převratnou zprávu, považuji ji za velké čisté pozitivum, které stojí za to zdůraznit.
Koncem loňského roku společnost Chevron dokončila akvizici společnosti Noble Energy v celkové hodnotě transakce 13 miliard USD. CVX tak rozšíří své podíly v Permské pánvi o 92 000 akrů a aktiva ve východním Středomoří a západní Africe. Díky aktivům společnosti Noble Midstream posílí Chevron své podnikání v oblasti středního proudu.
Vedení společnosti předpokládá, že do jednoho roku od uzavření transakce dojde k tvorbě peněžních toků za předpokladu, že cena ropy Brent bude na úrovni 40 USD nebo vyšší.
Pro investory je mnohem méně pozitivní, že akcionáři CVX před dvěma dny odhlasovali snížení emisí u zákazníků společnosti. Stalo se tak ve stejný den, kdy nizozemský soud nařídil společnosti Royal Dutch Shell (RDS.A) (RDS.B) snížit emise.
Přestože společnost Shell má plán na snížení emisí o 20 % během deseti let, soud nařídil společnosti snížit emise skleníkových plynů o 45 % do roku 2030.
Analytici Credit Suisse určili, že to pro Shell bude znamenat snížení prodeje ropy o 45 %. Analytici RBC předpokládali, že ke splnění soudem stanoveného cíle bude v roce 2020 zapotřebí 30% pokles prodeje.
Na jedné straně by to mohl být dárek pro americké producenty ropy. Bohužel to může být také předzvěst věcí, které se pro společnosti XOM a CVX stanou.
To proto, že ve stejný den, kdy byla společnost Shell zatížena soudem, umístil aktivistický fond známý jako Engine No. 1 nejméně dva své kandidáty do představenstva společnosti Exxon. V rozhovoru pro Financial Times Charlie Penner, vůdce kampaně proxy, kterou zahájil Engine No. 1, jasně řekl, že XOM by měl usilovat o snížení produkce ropy.
Jak si obě společnosti stojí v otázce snižování emisí uhlíku
Na rozdíl od některých konkurentů žádná ze společností nepředložila plány, které by vedly k zásadnímu odklonu od těžby ropy. Chevron investoval do různých iniciativ. Společnost v posledních letech snížila spalování plynu o 65 % a zavázala se, že do roku 2028 sníží emise uhlíku o 35 %.
Společnost XOM přistupuje k problému z jiného úhlu. Začátkem letošního roku představilo vedení společnosti plány na investice do zařízení na zachycování a ukládání oxidu uhličitého (CCS). Původně společnost plánovala do roku 2025 investovat do souvisejících projektů 3 miliardy dolarů.
Minulý měsíc však server Politico informoval, že společnost zvažuje investici do projektu CCS, který má sloužit k ukládání skleníkových plynů z průmyslu. Navrhované zařízení by se nacházelo podél houstonského lodního kanálu a bylo by navrženo tak, aby ukládalo emise pod zem.
Počáteční fáze by byla dokončena až v roce 2030, stála by 100 miliard dolarů a její roční kapacita by činila 50 milionů tun oxidu uhličitého.
CVX/XOM CAPEX
Při přezkumu CAPEX se profily obou společností výrazně liší.
Vedení společnosti Chevron jednalo rychle, aby omezilo CAPEX, když se rozvinula krize COVID. V roce 2020 společnost věnovala na CAPEX přibližně 13 miliard USD, což je o 35 % méně než v rozpočtu na rok 2019. Navzdory snížení výdajů produkce v loňském roce vzrostla o 1 %, k čemuž přispěla akvizice společnosti Noble.
Vedení společnosti CVX předpokládá, že do roku 2025 vynaloží na CAPEX 14 až 16 miliard USD ročně, a předpokládá 10% růst FCF za předpokladu, že ropa Brent bude v průměru stát 50 USD za barel.
Vedení společnosti Exxon postupovalo při omezování CAPEX mnohem pomaleji, částečně kvůli plánům na zvýšení klesající produkce. V loňském roce společnost XOM vyčlenila na CAPEX 21 miliard USD.
USD, což je nicméně výrazně méně než 31 miliard USD rozpočtovaných na rok 2019 a 33 miliard USD plánovaných na rok 2020.
Přesto společnost v loňském roce zaznamenala 5% pokles produkce.
Pro rok 2021 vedení společnosti plánuje 16 až 19 miliard USD na CAPEX a předpovídá dostatečné FCF na podporu dividendy za předpokladu, že cena ropy Brent bude v tomto roce v průměru 50 USD za barel.
Peněžní tok z provozní činnosti během čtvrtletí plně pokryl dividendu a kapitálové investice.
Zdroj - předseda představenstva a generální ředitel Darren Woods
Metriky zadluženosti
Během svého výzkumu těchto dvou firem jsem prošel desítky článků a všudypřítomným tématem bylo, že CVX má lepší profil zadlužení ve srovnání s ostatními hlavními ropnými společnostmi.
To je sice pravda, ale ukazatele zadluženosti společnosti Exxon jsou stále poměrně silné.
Na konci prvního čtvrtletí roku 2021 činil poměr celkového dluhu ke kapitalizaci společnosti CVX 25,5 %, zatímco poměr celkového dluhu ke kapitalizaci společnosti Exxon činil 27,8 %. Agentura S&P hodnotí zadlužení společnosti Chevron známkou AA- a agentura Moody's ratingem Aa2, oba jsou stabilní.
Dluh společnosti Exxon má rating AA- s negativním výhledem, zatímco rating agentury Moody je Aa2/stabilní.
Pro ty, kteří se v úvěrových ratingových hodnoceních nevyznají, uvádíme, že dluh obou společností se nachází na prvních třech úrovních vysokého investičního stupně.
Měl bych dodat, že obě společnosti mají výrazně lepší úvěrové profily než hlavní evropské společnosti. Rád bych také poznamenal, že společnost CVX získala společnost Noble, a přesto si stále udržuje velmi silný finanční profil.
Srovnání růstu mezi jednotlivými společnostmi
Předpokládaná míra růstu zisku na akcii za 3 až 5 let činí 13,31 % pro XOM a 11,14 % pro CVX.
Cena akcií XOM
Společnost Exxon se v současné době obchoduje za 58,37 USD za akcii. Forwardové P/E společnosti činí 16,81 a PEG 1,26.
Průměrná 12měsíční cílová cena 22 analytiků je 56,68 USD. Průměrná cílová cena 8 analytiků hodnotících akcie od poslední čtvrtletní zprávy je 68,12 USD, což představuje předpokládaný nárůst o téměř 17 %.
Cena akcií CVX
Společnost Chevron se v současné době obchoduje za 103,79 USD za akcii. Forwardové P/E společnosti činí 21,15 a PEG 1,77.
Průměrná 12měsíční cílová cena 25 analytiků je 113,81 USD. Průměrná cílová cena 3 analytiků, kteří hodnotili akcie od poslední čtvrtletní zprávy, je 121,00 USD, což představuje předpokládaný nárůst o přibližně 16,6 %.
Kromě výše uvedených údajů uvádíme další ukazatele, které porovnávají aktuální ocenění obou společností.
Metriky ocenění
XOM/CVX
EV/EBITDA 7,21 18,53
Cena/tržby 0,98 1,45
Cena/kapitál 1,53 1,52
Srovnání dividend
Současný výnos společnosti Exxon činí téměř 6 %, výplatní poměr 99,36 % a pětiletá míra růstu 3,43 %. Společnost nezvýšila dividendu od ledna 2019.
Výnos společnosti Chevron činí 5,16 %, výplatní poměr 101,61 % a pětiletá míra růstu dividendy 4,01 %. Společnost právě zvýšila dividendu. Jedná se o 34. roční zvýšení dividendy v řadě.
Je lepší koupit XOM nebo CVX?
Exxon a Chevron jsou si v mnoha ohledech podobné. Obě jsou diverzifikované supervelké společnosti zabývající se těžbou ropy a dividendoví aristokraté. Ačkoli má Chevron lepší ukazatele zadlužení, finanční základna Exxonu je zdravá.
Své zkoumání obou společností jsem začal s předsudky vůči CVX. Ačkoli jsem v menšině, alespoň ve vztahu k autorům mnoha článků a zpráv, které jsem prostudoval, nyní jsem zjistil, že dávám přednost společnosti XOM.
Zlomovým bodem pro mě bylo, když jsem studoval údaje o růstu obou firem a v menší míře i metriky týkající se ocenění obou akcií.
Ačkoli jsem se nezabýval investicemi společnosti Exxon do hlubinných vod a permského regionu, považuji je za slibné a za pravděpodobný důvod, proč analytici předpokládají větší růst společnosti XOM.
Zdroj: Prezentace pro investory
Dnešní portfolio příležitostí je nejlepší za posledních 20 let. 90 % našich investic v oblasti Upstream a přírůstků zdrojů v příštích pěti letech, včetně Guyany, Brazílie a Permianu, generuje 10% výnos při ceně 35 USD za barel nebo nižší.
Zdroj - generální ředitel Darren Woods
V důsledku toho hodnotím společnost XOM jako lepší investici z těchto dvou.
CVX hodnotím jako HOLD.
Uvádím však, že investorům zaměřeným na dividendové výnosy se mohou vyplatit obě investice.
Společnost XOM hodnotím jako NÁKUP, ale s důraznou výhradou.
Jak je uvedeno v tomto článku, celé odvětví těžby ropy s sebou nese potenciální úskalí pro investory.
Pokoušet se přesně předpovídat ceny ropy v krátkodobém až střednědobém horizontu je pravděpodobně bláhová záležitost. Když k tomu připočteme sílící odpor vůči fosilním palivům, který je shrnut v tomto článku, zjistíme, že se k investicím do této oblasti stavím odmítavě.
Přinejmenším se domnívám, že obě společnosti budou muset věnovat velké částky na iniciativy, jejichž cílem je omezit emise uhlíku. V odvětví, které vyžaduje neustálé výdaje na doplňování zásob, to považuji za dosti problematické.
S ohledem na tyto dvě obavy se vyhýbám investicím do jednotlivých společností zabývajících se těžbou ropy. Své pozice v ropných ETF však doplňuji vždy, když cena ropy klesne pod rozumnou míru obnovy.
Přeloženo s pomocí www.DeepL.com nalezeno na seekingalpha.com/